Investigador principal: Bruno Benevit
Título original: El lenguaje de las políticas y los efectos de la información en los primeros días de la orientación futura de la Reserva Federal
Autor: Kurt G. Lunsford
Lugar de la intervención: EUA
Tamaño de la muestra: 51 reuniones
Sector: Economía política
Variable principal de interés: Las expectativas
Tipo de intervención: Comunicación del Banco Central
metodología: Estudio de eventos
Resumen
Los agentes toman en cuenta diversos datos para formular sus expectativas sobre el desempeño de la economía. El Banco Central desempeña un papel crucial al proporcionar información a los agentes, indicando entornos optimistas o pesimistas para el futuro. Para comprender el papel de la Reserva Federal (FED) en la determinación de las expectativas de los agentes, este artículo analizó cómo el lenguaje de la orientación prospectiva (HACIA EL FUTURO ayudaEntre 2000 y 2006, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal moldeó las expectativas del sector privado respecto a las perspectivas de la política monetaria. La evidencia encontrada indicó que la orientación prospectiva que enfatiza los riesgos para las perspectivas económicas genera mayores efectos informativos que la orientación prospectiva que enfatiza las inclinaciones políticas.
- Problema de política
Según la teoría macroeconómica estándar, la orientación prospectiva modula las expectativas de los agentes privados, influyendo así en las condiciones económicas actuales. Paralelamente, las acciones de los bancos centrales tienen un impacto significativo en las expectativas de los agentes económicos (LUNSFORD, 2020). Los bancos centrales han utilizado cada vez más la orientación prospectiva como herramienta de política, comúnmente conocida como... HACIA EL FUTURO dirección. En el Banco Central de los Estados Unidos (Reserva Federal – FED), esta comunicación es responsabilidad del Comité Federal de Mercado Abierto (Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). La orientación prospectiva proporciona información sobre la probable evolución futura de las tasas de interés y las condiciones económicas.
En la práctica, Eggertsson y Woodford (2003) describen cómo la trayectoria completa de las tasas de interés futuras esperadas influye en la actividad económica actual, y que una reducción de esta trayectoria es expansiva. Sumado a la evidencia de que suele presentar mejores pronósticos de inflación que los pronosticadores privados (ROMER; ROMER, 2000), lo que indica que esta asimetría de información constituye una fricción económica significativa, la orientación prospectiva de la Reserva Federal se ha interpretado como cambios futuros en la regla de política monetaria del banco central que se anuncian en el presente. Dada su importancia, es crucial comprender los efectos de la orientación prospectiva en las expectativas de los agentes económicos.
- Contexto de implementación de políticas
El FOMC ha utilizado diferentes enfoques en sus directrices de política monetaria para influir en las expectativas del sector privado. De febrero de 2000 a junio de 2003, sus declaraciones se centraron en los riesgos de un aumento de las presiones inflacionarias o debilidad económica en el futuro próximo, sin mencionar directamente las futuras tendencias de la política monetaria. De esta manera, esta forma de comunicación solo ofrecía una perspectiva económica, sin comprometerse con la política futura.
Sin embargo, a partir del 12 de agosto de 2003, el FOMC modificó su enfoque al afirmar que «la política expansiva puede mantenerse durante un período considerable», introduciendo un lenguaje directo sobre las futuras inclinaciones políticas, que se mantuvo hasta mayo de 2006. Este nuevo enfoque, conocido como orientación «basada en la inclinación política», podría alterar la interpretación que el sector privado hace de las declaraciones del FOMC. En lugar de simplemente ofrecer una perspectiva sobre las condiciones económicas, el nuevo lenguaje podría interpretarse como un compromiso con el estímulo monetario futuro. Este cambio podría generar efectos de orientación prospectiva distintivos, haciendo que los efectos de impago sean más predominantes y los efectos informativos menos relevantes.
- Detalles de la evaluación
A partir de la reunión de febrero de 2000, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) comenzó a proporcionar orientación prospectiva sobre los riesgos económicos, cubriendo un período más allá de la siguiente reunión. Este nuevo formato de comunicación se anunció en enero de 2000 y se centró exclusivamente en las condiciones económicas, evitando menciones de futuras inclinaciones de política. Las actas de la reunión de diciembre de 1999 resaltan esta ausencia de referencias a futuras acciones de política. El autor enfatiza que desde febrero de 2000 en adelante, cualquier referencia a futuras acciones de política se consideró importante, evitando cualquier señal directa sobre la política monetaria en consideración (LUNSFORD, 2020). Por lo tanto, la orientación prospectiva proporcionada por el FOMC durante este período contenía solo aspectos relacionados con las perspectivas económicas. Las expectativas del sector privado con respecto a la tasa de los fondos federales debían ser endógenas a la comunicación prospectiva del FOMC y basarse en su función de reacción pasada, sin anuncios de cambios en la regla de política prospectiva.
El 12 de agosto de 2003, el FOMC introdujo un cambio significativo al afirmar que «la política monetaria expansiva puede mantenerse durante un período considerable», siendo la primera vez que se refería directamente a futuras tendencias políticas. Este cambio se realizó para indicar una desviación de la práctica anterior, como se menciona en las actas de la reunión, que destacaban la intención de mantener una política monetaria expansiva durante más tiempo que en períodos anteriores de actividad económica acelerada. Reuniones posteriores reforzaron este cambio, con declaraciones que indicaban un compromiso semitradicional con la política monetaria y la manipulación de las expectativas como herramienta principal, especialmente cerca del límite inferior cero.
El término "período considerable" comenzó como una política poco convencional para apoyar la economía, pero la orientación sobre la orientación de la política monetaria evolucionó a medida que la economía se fortalecía. En enero de 2004, el FOMC declaró que podría ser paciente al retirar la política monetaria expansiva. Dos meses después, en mayo del mismo año, el comité indicó que la eliminación podría ser gradual. Con el tiempo, las declaraciones comenzaron a incluir la posibilidad de realizar ajustes adicionales según fuera necesario, vinculándolos a la evolución de la inflación y las perspectivas de crecimiento económico. Este enfoque se mantuvo hasta mayo de 2006, cuando se retiraron las directrices específicas sobre los tipos de interés, lo que puso fin al período en revisión.
- Método
Para medir el impacto de las reuniones del FOMC en las expectativas de los participantes del mercado, el estudio considera la trayectoria de la tasa de interés de los fondos federales esperada tras la reunión para estimar un parámetro de sorpresa para dicha tasa. El período de análisis considera todas las reuniones del FOMC entre febrero de 2000 y mayo de 2006. Para la estimación del parámetro de sorpresa resultante de cada reunión, el horizonte temporal considerado fue de 10 minutos antes y 20 minutos después de las reuniones, a fin de determinar cómo se manifestaron las expectativas de los participantes del mercado sobre las tasas de interés futuras con base en los precios de los activos de mercado.
El parámetro de sorpresa de la tasa de fondos federales se utilizó para estimar un modelo de estudio de eventos que identifica el efecto de la orientación prospectiva sobre las variables financieras y macroeconómicas, junto con el efecto de la tasa vigente. Para ello, se crearon dos shocks de política ortogonalizados: un shock en la tasa vigente y un shock en la orientación prospectiva. El shock en la orientación prospectiva se estima en dos pasos: primero, midiendo el cambio en la trayectoria esperada de la tasa, y segundo, mediante la regresión de este cambio en la tasa vigente. Todos los análisis se realizaron considerando tres períodos: de febrero de 2000 a mayo de 2006, de febrero de 2000 a junio de 2003, y de agosto de 2003 a mayo de 2006.
Las variables financieras consideradas fueron el logaritmo de los resultados del S&P 500, el índice de volatilidad VIX, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, las primas por plazo y las expectativas sobre la trayectoria futura de los tipos de interés nominales a corto plazo. Además, se observó el impacto en las previsiones de consenso. Indicadores económicos de Blue Chips – una colección de pronósticos macroeconómicos para los Estados Unidos. También se consideraron los rendimientos de los bonos corporativos, las tasas de los títulos respaldados por hipotecas (MBS) y despliegues de bonos corporativos e hipotecas. Finalmente, se verificó el impacto en varios indicadores macroeconómicos: el crecimiento real del gasto en consumo personal (GCP), la inflación medida por el IPC, las variaciones en la tasa de desempleo y el crecimiento de la producción industrial (PI).
- Resultados principales
Los resultados relativos al mercado bursátil mostraron que un aumento en la tasa de fondos federales actual provocó una caída en los precios de las acciones y un aumento en la volatilidad esperada (VIX). Sin embargo, estos efectos no son estadísticamente significativos al considerar únicamente el período de agosto de 2003 a mayo de 2006. No obstante, de febrero de 2000 a junio de 2003, un aumento en la trayectoria de la tasa de fondos federales resultó en un fuerte aumento en los precios de las acciones, lo cual concuerda con la revisión por parte de los inversores de sus propias perspectivas económicas como resultado de la orientación prospectiva basada en las perspectivas económicas. Según el autor, la inclusión de un lenguaje que influya en la inclinación de la política monetaria en agosto de 2003 redujo la magnitud de las sorpresas en la tasa de fondos federales actual. Estos resultados son consistentes con los encontrados para las previsiones de... Valor de primera clase.
Respecto de las variables de resultado asociadas con los bonos del Tesoro durante los períodos 2000 a 2003 y 2000 a 2006, los cambios inesperados en la tasa actual de los fondos federales tuvieron un efecto económicamente significativo pequeño y estadísticamente insignificante sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro. tesorerías A lo largo de varios años. Sin embargo, entre 2003 y 2006, los cambios en la orientación a futuro tuvieron efectos significativos en la curva de rendimientos. En cuanto a las primas a plazo, los resultados mostraron que estas disminuyeron en horizontes temporales más largos para la muestra de 2000 a 2003 y aumentaron en horizontes temporales más cortos para la muestra de 2003 a 2006. Los resultados del análisis de la trayectoria esperada de las tasas a corto plazo revelaron una mayor sensibilidad a la orientación a futuro a partir de 2003 en comparación con el período anterior, al igual que los resultados de los costos del crédito privado.
En cuanto a los indicadores macroeconómicos, un aumento en la tasa de los fondos federales condujo a resultados inesperados, como un aumento de la inflación y una disminución del desempleo, lo que indica un impulso en la confianza del mercado durante el período de 2000 a 2003. En el período de 2003 a 2006, el cambio en el lenguaje de la orientación futura resultó en una desaceleración económica esperada, con una disminución en el crecimiento del PCE, un aumento del desempleo y un crecimiento negativo en la producción industrial, mientras que la inflación no respondió significativamente.
- Lecciones de política pública
Este artículo analizó cómo la naturaleza del lenguaje de orientación prospectiva del FOMC influye en las respuestas del sector privado a las declaraciones de política monetaria. Se estudiaron las respuestas del sector privado a las declaraciones del FOMC entre febrero de 2000 y mayo de 2006, comparando dos períodos: de febrero de 2000 a junio de 2003, centrado en las perspectivas económicas, y de agosto de 2003 a mayo de 2006, con el lenguaje de orientación de política monetaria.
Los resultados mostraron que la orientación prospectiva que enfatiza los riesgos para las perspectivas económicas causa efectos informativos más fuertes que la orientación prospectiva que enfatiza las inclinaciones de política. En el período inicial (2000-2003), la orientación prospectiva centrada en las perspectivas económicas tuvo fuertes efectos informativos, lo que llevó a revisiones positivas en las expectativas de los participantes del mercado y mejoras en las condiciones económicas. En el período posterior (2003-2006), con la inclusión del lenguaje de inclinación de política, los efectos teóricos estándar de la orientación prospectiva prevalecieron, lo que resultó en revisiones negativas de las expectativas y un empeoramiento de las condiciones económicas. Esta evidencia resalta la importancia de la claridad y la estrategia en la comunicación de la política monetaria, lo que sugiere que la forma en que el FOMC comunica sus intenciones puede influir significativamente en las expectativas y, en consecuencia, en las condiciones económicas.
Referencias
EGGERTSSON, GB; WOODFORD, M. El límite cero en las tasas de interés y la política monetaria óptima. Artículos de Brookings sobre la actividad económica, v. 1, pág. 139–211, 2003.
LUNSFORD, KG Efectos del lenguaje político y de la información en los primeros días de la orientación futura de la Reserva Federal. American Economic Review, v. 110, núm. 9, pág. 2899–2934, 1 de septiembre. 2020.
ROMER, CD; ROMER, DH Información de la Reserva Federal y el comportamiento de las tasas de interés. American Economic Review, v. 90, n. 3, pág. 429–457, 1 de junio de 2000.
